随着贵州茅台股价不断创出新高，各行业的龙头也被冠以了“茅台”的称呼。

比如“机械茅”是三一重工，“银行茅”是招商银行，“酱油茅”是海天味业。

在医药行业里，恒瑞医药凭借多年来的优秀表现以及多个爆款产品，被称为“创新药的茅台”；而有“中药茅台”之称的，不是同仁堂，也不是云南白药，而是片仔癀（600436SH）。

先来看片仔癀的股价。

从2018年底到现在，仅仅两年多的时间， 片仔癀涨幅就高达400%，远远跑赢大盘指数，长牛特征明显。

片仔癀的主要产品是片仔癀锭剂，原料为天然麝香。

天然麝香可是稀缺物种，越是稀缺的东西越是涨价。

茅台稀缺，所以茅台不断涨价，而片仔癀锭剂涨价更狠。

从2004年到2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。

经过不断的涨价，片仔癀锭剂的零售价已经高达590元一粒。

而这一粒仅有三克重！

中药股，最核心的价值就是配方的绝密。有这一价值的A股的上市公司并不多，除了片仔癀之后，也就是云南白药、马应龙、同仁堂等为数不多的几家上市公司。

但为何片仔癀股价走的最牛？炒股向来都是炒预期，有券商公开说，片仔癀锭剂目前的价格还是地板价，产品未来提价空间巨大！

真是没有最贵，只有更贵。

得益于产品的不断提价，片仔癀成了医药中的奢侈品。

但跟东阿阿胶不断提价后业绩“扑街”不同， 片仔癀的产品卖的还真好，否则净利润也不会年年涨。

随着国人生活水平的提高，喝酒吃肉带来的脂肪肝等疾病日益凸显，而片仔癀锭剂可以起到护肝作用。从这点来说，片仔癀会的销量会持续上涨。

随着茅台和片仔癀股价的不断上涨，有网友说 ：“左手茅台，右手片仔癀，我可以横行股市。”

如果说喝茅台是酒桌上身份的象征，那么吃片仔癀就是 养生 保健领域身份的象征。

当一家公司的产品奢侈品化、神圣化之后，他在投资者心目中的地位可能就会变成：打死都不卖！

除了传统的中成药产品之外，片仔癀跟云南白药一样，这些年也新开辟了一些业务，如牙膏、化妆品等。

一个企业，最核心的商业模式是能够自主掌握定价权，茅台如此，片仔癀也如此。这样的企业，只要管理层不瞎折腾，基本都会持续不断“躺着赚钱”。

从护城河的角度来看，手握核心绝密配方的片仔癀品牌影响力在不断增强。

放眼A股市场，只有产品独特性、稀缺性的公司，才能享有定价权，股价才会长牛。

茅台如此，片仔癀也如此。

片仔癀股价从去年11月最低98元飙涨到了近期的300元，不到一年翻了三倍，拳打泸州老窖，脚踢海天味业，成为消费大白马里的涨幅老大哥。

近年来，"民间股神"林园也曾多次表达对于片仔癀投资价值的看好。根据片仔癀2020年半年报显示，该公司前十名股东持股中，"林园投资21号、29号和101号"持股比例分别为065%、042%和039%。贝壳投研（ID:Beiketouyan）心生疑问，林园到底看中了片仔癀什么？

一、经济特许权思想

林园秉承价值投资理念，追求长期稳健增值，投资标的都是具有绝对竞争优势的垄断企业。他曾表示 片仔癀的优势在于天然麝香是被国家批准使用的，这不仅是垄断，更是绝无仅有的定价权！ 这与巴菲特最经典的投资理念—— 经济特许权思想 不谋而合。

何为经济特许权？

1、被人需要——治疗肝病、疗效独特

片仔癀系列产品包括片仔癀、片仔癀胶囊等肝病用药，适用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮等，医用和保健功能都具备。目前我国成人脂肪肝患病率已达125%-354%，成为我国第一大肝脏类疾病，而片仔癀在治疗肝病方面有着自己的独特疗效。

近日，片仔癀的PZH2111片获批开展临床试验，这是片仔癀首个取得临床批件的1类新药，适应症是 肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤。 此外，片仔癀的另一个1类新药PZH2109胶囊完成了临床前研究，目前临床申报正在受理当中，该药品主要用于治疗 非酒精性脂肪性肝炎 。

2、不可复制——绝密配方构建护城河

片仔癀最关键的原料就是麝香，其是从麝类动物成熟的雄性香囊中提取出来的干燥分泌物。而麝被列入一类野生保护动物，并且麝香的使用由国家统一审批和分配。 天然麝香极为珍贵，2015年，国家就停止了天然麝香的配额供应，其中片仔癀属于国家许可的少有允许使用天然麝香的企业。

经过500年的传承创新，片仔癀已被列入国家一级中药保护品种，处方及工艺受国家保护，属于国家绝密级配方，且永久保密期限，这是其他中药企业难以复制的，也是其拥有的绝对"护城河"。

3、定价权

纵观A股，除了茅台以外，也只有片仔癀股票（600436）能同时满足以上几点了。

二、片仔癀半年报有哪些值得关注的点？

片仔癀2020年半年报显示，实现营业收入3246亿元，同比增长1216%；归属于上市公司股东的净利润865亿元，同比增长1584%。林园在回答投资者提问的"能不能再分享一下片仔癀的逻辑？"时，也建议大家看年报，下面我们就看一下片仔癀的半年报有哪些值得关注的地方。

1、经营活动现金流净额同比减少4053%

半年报显示，片仔癀经营活动现金流净额为547亿，同比减少4053%，公司解释原因：（1）报告期支付各项税费的现金流出增加；（2） 报告期末公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示。

再查看片仔癀的主要资产受限情况和附注可知情况属实。另外片仔癀上半年销售商品、提供劳务收到现金3209亿，收现比为9910%接近1，这说明该公司销货收到的现金与本期的销售收入基本一致，销货没有形成挂账，资金周转相对良好。

2、上半年存货增加639%

截至2020年6月30日，片仔癀存货余额2231亿，2019年底存货余额2097亿，上半年存货增加639%，存货周转率有所下降，但应收账款周转天数由2019年上半年3037天缩减至2709天，所以并不存在产品积压难卖的问题。

存货增加的主要原因：由于上游珍贵药材（麝香、蛇胆）从长期看存在一定瓶颈，而且近年来价格不断上涨，因此片仔癀股票（600436）提前战略布局，对上游珍贵药材进行战略存储，这从年报中也能得到验证。

3、片仔癀近十年加权ROE均大于15%

对于大消费类企业，净资产收益率是必须关注的指标，片仔癀2010—2019年加权净资产收益率均保持在15%以上，十年平均加权ROE高达2127%，在A股市场上仅有极少数龙头企业能够达到这样的水平。

一直与片仔癀争做"药中茅台"的云南白药近十年加权净资产收益率就略显尴尬，2010年加权ROE2307%上升至2013年2894%，好景不长，2014年开始直线下降，2019年加权ROE仅有1031%。根据最新数据显示，云南白药上半年加权ROE624%，而片仔癀则高达1225%，几乎是云南白药的两倍！

三、片仔癀未来靠什么成长？

企业的未来掌握在管理层手中，我们看一下片仔癀管理层的战略有哪些？

1、"一核两翼"战略，扩展并购做大做强

2014 年刘建顺董事长上任以来，公司积极实施"一核两翼"发展战略， 在夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼，并同时拓展医药流通业为补充。 半年报中片仔癀股票（600436）公司强调，增加的203亿元销售收入中，化妆品、日化行业贡献了150亿元。业务种类增加，这就避免未来发生"吃老本"的现象，毕竟东阿阿胶主营业务过于单一很快就暴了雷。

另外片仔癀通过并购持有龙晖药业51%股权，龙晖药业拥有的中西药品批准文号 115 个，特别是安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药具有较高的市场价值。出资控股龙晖药业有利于丰富公司的产品管线，对公司布局传统中药名方起到积极作用。

2、创新产业发展模式

麝香原料十分珍贵，而且近年来天然麝香价格缓慢上升，管理层为解决原材料瓶颈问题，持续推进 "公司+基地+科研+养殖户"的产业发展模式， 在做好麝香原料战略储备的同时，积极布局养麝事业。目前，公司已在陕西和四川投资设立两家养麝公司，建立多家养麝基地，并发展农户养麝。

3、建设片仔癀体验馆，宣扬"中国符号"概念

由于片仔癀在东南区域知名度较高，而在北方则有种"锁在深闺人未识"的意境，为了扩大品牌影响力，2015年，片仔癀开始在全国大部分省会和主要地级市的机场、动车站、风景名胜区等人流密集处，布局建设片仔癀体验馆。截至 2019 年底，全国片仔癀体验馆总数超过 200 家。在海外也积极推广体验馆模式，大力宣扬"海丝路上的中国符号"概念。

四、总结

2020年迄今，贵州茅台涨幅大约50%，片仔癀轻轻松松就达到了它的两倍。无论是"一年期"，还是"三年期"的股价走势，片仔癀均大幅跑赢贵州茅台。一般来说，当市场渗透率达到15%左右，企业业绩会迎来井喷式增长。目前片仔癀渗透率远在15%以下，所以从投资角度来说仍然存在增长空间。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为片仔癀的核心竞争力就是"国家绝密配方"，这个配方就像可口可乐一样，其他中医药企业无法复制、无可比拟！ 另外片仔癀管理层积极作为，布局上下游产业链并发展业务种类，未来依然具备成长性。（ty015）

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